1-2月財政收入同比7%，2018年全年為6.2%；1-2月財政支出同比14.6%，2018年全年為8.7%；1-2月政府性基金收入同比-2.3%，2018年全年為22.6%。

主要觀點

在穩(wěn)增長政策訴求之下，2019年開年財政支出節(jié)奏進(jìn)一步加快，1-2月財政支出同比增長14.6%；基建相關(guān)支出項--交通運輸和城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)相關(guān)支出保持高增，分別實現(xiàn)55%和23.1%的增速。本輪穩(wěn)增長在財政上的突出體現(xiàn)即2018年財政支出后傾+2019年財政支出前傾共同作用下的“財政積攢”效應(yīng)，僅就積極財政在支出端對經(jīng)濟(jì)的外生性拉動作用來看，我們提示關(guān)注這一“財政積攢”效應(yīng)下可能衍生的后續(xù)財政后勁不足的問題。而積極財政內(nèi)生性減稅--企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)--企業(yè)投資擴(kuò)張鏈條的傳導(dǎo)效果將面臨需求回落的不確定性。

財政收入方面，盡管1-2月一般公共預(yù)算同比7%較去年全年增速實現(xiàn)小幅改善，但從歷史上1-2月累計增速對全年增速的指示性意義來看，并綜合考慮4月開始2萬億的歷史性大規(guī)模減稅降費的逐步落地，預(yù)計一季度一般公共預(yù)算收入增速將是全年高點。受去年下半年以來不斷降溫的土地市場拖累，1-2月土地出讓收入自2016年以來首次轉(zhuǎn)讓，同比下降5.3%。我們粗略綜合一般公共預(yù)算和政府性基金預(yù)算來看，在一般公共預(yù)算收入+5%和政府性基金收入同比-10%全年同比的中性假設(shè)下，2019年政府綜合財力面臨的困境與2015年相當(dāng)，接近零增長水平。

開年財政收入增速對全年具有方向性指示意義

1-2月財政收入同比7%，較2018年全年6.2%的增速小幅回升0.8個百分點；但較去年1-2月15.8%的同比增速下滑了8.8個百分點。回溯歷史來看，開年財政收入增速對全年具有較強的指示意義，尤其是開年財政收入同比較前一年下滑的情況下，基本上預(yù)示了全年增速的走弱（以往二者的背離往往發(fā)生在年初增速回升而全年增速下降，可能與地方稅收征管在跨年度之間的主動騰挪有關(guān)）。4月以后，隨著全年減稅降費2萬億的落地，財政收入下行壓力將顯著加大。

減稅效應(yīng)和春節(jié)因素共同導(dǎo)致個稅大幅負(fù)增，地產(chǎn)相關(guān)稅收增速走低

結(jié)構(gòu)上，稅收收入同比增長6.6%，較2018年全年回升0.4個百分點；非稅收入同比增長10.8%，2018年全年同比下降4.7%。從主要稅種來看，增值稅和消費稅同比分別增長11.3%和26.7%，分別較2018年全年回升2.2和22.7個百分點，與春節(jié)消費的擾動有關(guān)；受土地出讓和地產(chǎn)銷售下滑的影響，契稅、城鎮(zhèn)土地稅同比分別下降1.8%和8.5%，土地增值稅和耕地占用稅同比增速也大幅放緩；企業(yè)所得數(shù)同比增長10%，持平2018年全年；個人所得稅則同比下降18.1%，2018年全年為15.9%的正增長。個人所得稅的下滑，一方面可能與春節(jié)時間對個人獎勵分紅繳納個稅的月份擾動有關(guān)，春節(jié)在2月份的年份1-2月同比增速通常偏低；另一方面，也受到個稅減稅的影響。

財政支出節(jié)奏進(jìn)一步前傾，基建相關(guān)支出保持高增

1-2月財政支出同比增長14.6%，較2018年全年回升5.9個百分點，但較去年1-2月累計增速小幅回落2.1個百分點。從主要科目來看，基建相關(guān)支出保持較高增速，城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)和交通運輸支出同比分別增長23.1%和55%，增速較2018年全年分別加快12.9和51.3個百分點。我們用財政收入減去財政支出衡量支出節(jié)奏，今年1-2月是近年來同期最低值，表明在穩(wěn)增長訴求下，2019年財政支出節(jié)奏進(jìn)一步前傾。

土地出讓收入轉(zhuǎn)負(fù)，政府綜合財力壓力與2015年相當(dāng)

1-2月全國政府性基金收入同比下降2.3%，其中，國有土地使用權(quán)出讓收入同比下降5.3%，是2016年以來土地出讓收入首度轉(zhuǎn)負(fù)，與100大中城市土地出讓的負(fù)增保持一致。展望后市，由于2018年上半年房企拿地積極帶來土地出讓收入的持續(xù)高增，預(yù)計今年上半年土地出讓收入負(fù)增可能將進(jìn)一步擴(kuò)大，下半年基數(shù)小幅回落后跌幅有望邊際收窄。如果我們以一般公共預(yù)算收入和政府性基金收入合計來衡量政府的綜合財力，在一般公共預(yù)算收入同比+5%和政府性基金收入同比-10%的中性假設(shè)下，2019年政府綜合財力狀況類似2015年。